事情：公司发布严重财物重组开始计划，拟以旗下五凌电力、长洲水电股权为对价，认购A股远达环保增发的股份，远达环保将成为公司控股子公司，远达环保牵头整合集团水电财物。

  捉住方针宽松的时刻窗口，此次重组契合国有企业变革和长时刻资金商场变革精力。早在2020年10月，国务院在《进一步进步上市公司质量的定见》中即提出推进企业并购重组，用以盘活存量、提质增效、转型开展。在尔后多个版别的国有企业变革举动计划中，推进国有企业专业化重组均作为要点方向。可是因为曩昔几年长时刻资金商场客观条件，相关发展相对缓慢。9月24日央行、金融监管总局和证监会三部门联合会议后，作为一揽子计划之一，证监会发布《关于深化上市公司并购重组商场变革的定见》，提出树立重组简易审阅程序，对符合条件的上市公司重组，大幅简化审阅流程、缩短审阅时限、进步重组功率。国电投集团2021年即提出环绕中国电力打造全球一流的清洁动力旗舰渠道，2020年至今已对公司做4轮资本运作，包含注入优质新动力财物以及剥离老旧煤电机组。此次重组有用捉住了方针宽松的时刻窗口。

  重组完成后公司将构成红筹控A架构，远达环保成为集团水电整合渠道。中国电力股权为红筹架构，即境内公司在境外建立离岸公司，由离岸公司操控境内财物，以完成在海外融资上市。依据此次重组计划，中国电力以持有的五凌电力和长洲水电股权为对价（公司的悉数水电财物），交换远达环保增发部分，重组完成后远达环保将成为公司控股子公司。再由远达环保作为集团水电整合渠道，而中国电力则作为集团旗下火水风景一体的综合性清洁动力渠道。

  国电投集团现在最大的水电财物即青海黄河上游水电公司，为我国第五大水电公司。现在国电投旗下未上市水电财物中，最大体量的单体财物为青海黄河上游水电开发有限责任公司（简称“黄河水电”）。依据黄河水电官网，国电投集团直接或直接持有“国电投黄河上游水电开发有限公司”94.17%股份，“国电投黄河上游水电开发有限公司”再持有“青海黄河上游水电开发有限公司”65%股权。结合国电投集团债券征集说明书与黄河水电官方微信大众号，到2023年6月，黄河水电具有水电装机1136万千瓦、火电262万千瓦、风电417万千瓦、光伏934万千瓦，为我国第五大水电公司（仅次于长江电力、华能水电、雅砻江水电和大渡河水电），旗下具有龙羊峡、李家峡、拉西瓦等多个世界级水电站，黄河水电2023年完成净利润56亿元。一起有必要留意一下的是，黄河公司主于青海，风景资源优质，龙羊峡水光互补基地为我国多能互补的演示项目，黄河公司的财物注入一方面有助于凭借当时A股商场对水电财物的高估值，完成A-H商场的估值联动，另一方面有助于增强中国电力在水风景一体化协同开发商的优势。

  当时公司估值处于深度价值区间，央企资管增持表现长时刻资金商场对公司价值认可。本年5月中信金融资管增持公司股份至5%，年头至今多家保险机构举牌港股电力运营商。咱们咱们都以为以上均表现长时刻资金关于港股电力企业价值认可。公司现在PB仅0.76倍，处于职业中等水平，前史较低水平。本年以来绿电板块利空现实存在，对公司估值发生必定限制。咱们剖析近期绿电相关方针性利好逐渐堆集，叠加严重财物重组落地，有望成为公司趋势性行情的催化剂。

  盈余猜测与估值：咱们暂不考虑此次财物重组，保持公司2024-2026年归母净利润猜测分别为48.1、56.6、64.1亿元，当时股价对应PE分别为10、8、7倍。公司为国家电投集团旗舰渠道，煤电、水电、新动力财物优质，保持“买入”评级。